자산 수익률의 원천: 위험과 시장 비효율성
자산 수익률의 원천에 관해서는 다양한 접근방법과 해석이 있습니다. 이번 글에서는 그중에서도 제가 중요하게 생각하는 두 가지 요소, 즉 위험(Risk)과 시장 비효율성(Market Inefficiency)에 대해 간략하게 정리하려고 합니다.
1. 위험(Risk)
“High risk, high return”이라는 표현으로 잘 알려져 있듯이, 일반적으로 더 많은 위험을 감수할수록 기대수익률도 높다는 경향이 있습니다. 다만 이는 절대적인 법칙이 아니라 어디까지나 통계적 경향에 가깝다고 보는 것이 적절합니다. 실제 시장 상황에 따라 고위험 자산이 저위험 자산보다 오히려 낮은 기대수익률을 가지는 경우도 존재합니다. 예컨대 시장 참여자들의 위험선호가 강하게 높아진 국면에서는, 고위험 자산의 가격이 이미 크게 상승해 추가적인 기대수익이 제한되는 반면, 저위험 자산의 상대적 매력은 높아지기도 합니다.
퀀트 관점에서 위험은 흔히 변동성(volatility)을 기준으로 측정합니다. 하지만 이를 좀 더 세분화하면 다양한 형태로 나눌 수 있습니다. 대표적으로 시장 위험(market risk), 산업별 위험(industry-specific risk), 유동성 위험(liquidity risk), 그리고 극단적 사건에 노출되는 꼬리 위험(tail risk) 등이 있습니다. 위험을 이렇게 분류하면 특정 종목이나 전략이 어떤 환경에서 성과를 내는지, 투자자가 감수하고자 하는 위험이 무엇인지 보다 명확히 이해할 수 있습니다.
예를 들어, 시장 전체의 상승에 민감하게 반응하고 싶다면 고(高) 베타 주식을 활용할 수 있고, 반대로 방어적 포트폴리오를 지향한다면 저(低) 베타 주식을 선택할 수 있습니다. 더 나아가 특정 산업에만 노출되고 싶고 시장 위험은 배제하고 싶다면, 해당 산업 인덱스를 매수하면서 동시에 해당 산업인덱스의 시장 베타만큼을 매도하는 방식(시장 중립적 접근)을 취할 수 있습니다. 결국 어떤 리스크를 감수하고 어떤 리스크를 회피하느냐가 전략의 기대수익률에 영향을 주게 됩니다.
2. 시장 비효율성(Market Inefficiency)
위험이 구조적 요인이라면, 시장 비효율성에서 발생하는 수익은 보다 기회적이고 일시적입니다. 효율적 시장 가설(EMH)에 따르면 모든 정보는 즉시 가격에 반영되므로 초과 수익을 얻기 어렵다고 설명합니다. 하지만 실제 시장은 정보 전달 속도의 차이, 투자자 행동의 편향, 제도적 제약 등으로 인해 종종 가격이 본질가치에서 벗어나기도 합니다.
이러한 비효율성은 구조적(structural)이라기보다는 산발적(sporadic)이라는 특징을 가집니다. 예를 들어, 가장 상상하기 좋은 예는, 대규모 아파트 단지 내에 편의점과 같은 필수적인 편의시설이 전혀 없는 매우 드문 상황입니다. 이런 경우 해당 편의시설을 제가 "먼저" 설치한다면 통상적인 편의점을 차렸을때 부담해야되는 리스크 대비 수익률보다 훨씬 높은 수익률을 기대할 수 있게 됩니다. 트레이딩에서 본다면, 무위험 차익거래(중앙 거래소별로 가격차이가 있어 단순히 옮겨서 파는 것 만으로도 충분한 수익이 나는 경우)가 대표적인 시장 비효율성 요인이라고 볼 수있을 것 같습니다.
이 틈새를 활용하는 전략은 종종 높은 수익을 제공하지만, 지속 가능성이 낮고 시간이 지남에 따라 빠르게 소멸하는 경향이 있습니다. 특히 "경합성"이 상당히 강한 경향성이 있습니다. 시장에 해당 비효율성을 이용하려는 사람들이 많아진다면, 해당 비효율성은 소멸하거나, 기대 수익률이 급격하게 낮아지는 경우가 있습니다.
결국 시장 비효율성은 자산 수익률의 중요한 원천이 될 수 있지만, 장기간 유지되는 안정적 프리미엄이라기보다는 특정 시점과 조건에서만 발현되는 일시적 초과 수익의 기회라고 볼수있습니다.
위 두 개념은 사후적으로는 구분이 쉽지만, 사전적으로(투자를 하는 시점에서는) 칼 같이 구분되는 개념은 아니긴합니다. 다만 투자 계획을 세우거나, 내가 어떤 형태로 수익률을 발생시킬지 구상하는 과정에서는 반드시 고려해야되는 개념이여서 설명드렸습니다.
이후에는 해당 개념을 활용하면서 제가 이전에 했던 투자 전략들을 복기해보겠습니다.
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